Znaczenie elastyczności decyzyjnej w procesach wyceny górniczych
projektów inwestycyjnych

[The Importance of Managerial Flexibility in Mineral Project Valuation]


Dr inż. Piotr Saługa
Instytut Gospodarki Surowcami Mineralnymi i Energią PAN w Krakowie



Streszczenie


Stosowanym powszechnie narzędziem oceny ekonomicznej górniczych
projektów inwestycyjnych jest klasyczna analiza zdyskontowanych
przepływów pieniężnych (discounted cash flow, DCF). Obserwacje rynków
pokazują jednak, że metoda NPV zaniża wartość możliwości inwestycyjnych.
Niedobór ten może być w części uzasadniony adaptowaną z rynków
finansowych i popularyzowaną w ostatnich dekadach teorią wyceny opcji.
Analiza opcji rzeczowych (real option analysis, ROA), dzięki możliwości
określenia wartości elastyczności decyzyjnej menadżerów, pozwala na
pełniejsze uwzględnianie ryzyka i bardziej precyzyjną ocenę ekonomiczną
inwestycji. Rezultaty techniki ROA nabierają szczególnego znaczenia w
sytuacji, gdy kalkulowane klasyczną metodą DCF przedsięwzięcie jest
nieopłacalne lub sytuuje się na granicy rentowności.


Abstract

Discounted cash flow analysis (DCF) is worldwide used tool of mineral
projects evaluation. Practice shows, however, that these techniques
systematically undervalue mining projects. This defect of DCF technique
is partially compensated by popularized in last years real options
pricing methods, which were adopted from financial market practice. Such
methods allocate value to managerial flexibility. Option-pricing
research shows that this methodology always provides with higher values
than DCF technique. The real options analysis results are most important
ROA especially when traditional NPV-values are negative ore close to
zero.